寒武纪为市场提供了情绪价值

美国英伟达与中国寒武纪，或将在同一天发布最新财报。

今年以来，英伟达股价涨了30%，达到4.38万亿美元，全球第一，断档领先；寒武纪股价涨超105%，达到了770亿美元，越来越接近老牌巨头英特尔。高盛最近将寒武纪目标价上调50%至1835元，又预计英伟达“年底前难以跑赢大盘”。

寒武纪的暴涨，与中国上市AI芯片标的稀缺有关，也与中国与美国的AI算力竞争有关。美国掀起的“芯片战”加速了中国AI芯片的国产替代，而且，越打压、越进步，整个生态都开始协同起来，绕开或突破现有壁垒。压抑许久的市场情绪突然爆发了。

英伟达在中国的订单又丢了，市场将属于中国芯片。机构Jefferey的调查发现，中国台湾的供应链企业，已经暂停所有与H20相关的工作；B30还要再等特朗普点头，但美国国会最近又在捣腾新的出口管制法案（编号H.R. 5022，草案阶段），希望让立法部门也掺上一脚。今年7月，机构Bernstein曾预计，H20被禁将导致183亿美元市场空白，尽管国产芯片无法全部替代，但对于中国企业而言将仍然是非常庞大的数字。

整个国产AI算力生态，都在为吃下这百亿美元市场创新。近期，从V3到V3.1，DeepSeek又开始探索出了一条“算力自由”之路，UE8M0加上超低精度的冲击，最多可以减少 75%的内存使用，加快了以国产芯片解决中国大规模训练和推理的需求。华为刚推出UCM（统一计算内存），根据记忆热度，在HBM、DRAM、SSD等存储介质中分级缓存数据，释放KV Cache的压力。明天，华为还将为此发布新款AI SSD，以系统补单点，进一步降低对高性能HBM的依赖。

在内外局势的变化中，寒武纪是最能给市场提供情绪价值的标的之一。它自己足够争气，又是上市公司稀缺标的。在Bernstein的报告中，寒武纪是第一梯队的，在国内厂商中市场占比第二。其他AI芯片公司，摩尔线程、沐曦、燧原、壁仞以及天数智芯，都还在上市途中。

寒武纪的市值，仍然与英伟达存在2个数量级的差距。它们的营收规模差距更大，差不多3个数量级。最近一个完整的财年，英伟达营收达到了1305亿美元，而寒武纪营收约为1.65亿美元。不过，在2017年，寒武纪成立与英伟达的营收差距，达到了4个数量级。

为了追回这1个数量级的落后距离，寒武纪连续8年采取了异常激进的研发战略。尽管两家公司研发投入的绝对规模，仍然相差2个数量级，去年英伟达约为129亿美元，寒武纪约为1.71亿美元。但自有公开数据以来，寒武纪的研发强度从来没有低于过100%，即赚来的钱全部投入研发还不够，还要融资倒贴去搞研发；同期，英伟达的研发强度基本维持在20%左右，这也是美国领先半导体企业普遍的水平。

寒武纪仍处于资本市场输血的状态，仅今年一季度首次季度盈利，但累计亏损额仍然无比庞大。据招股书，上市前，寒武纪共经历6轮增资，涉及近30家不同机构，累计约46.5亿元人民币。2020年7月，寒武纪科创板上市，募资约25.8亿元。2022年6月抛出定增计划，最终募资16.7亿元；今年6月，寒武纪再次计划定增，拟募集资金不超过49.8亿元，已获监管批准。据此，成立8年，寒武纪累计从社会募集将近140亿元人民币，约合20亿美元；这点钱，还不够支撑英伟达研发团队2个月。

今年5月，在第一届光电融合大会上，中科院计算所处理器芯片全国重点实验室主任陈云霁（也是寒武纪联合创始人，是公司董事长陈天石的哥哥）在一场主题演讲中表示，与英伟达相比，中国AI芯片需要突破先进制程的“工艺壁垒”、人才与资金“资源壁垒”以及软件与应用的“生态壁垒”。研发同样水平的芯片，英伟达的人才与资金是寒武纪的10倍。

陈云霁称，寒武纪自研了指令集与芯片架构，以及专门的计算电路与访存电路，并采用了国产的7nm制程工艺。“0美国成分”，保障了中国智能产业能够“保底运行”，目前每日支撑了1.1亿次国产大模型服务，包括字节跳动的推理。

“保底运行”，意味着至少在算力水平上，终于追平了五年前的A100。寒武纪的思远（MLU）系列，相比英伟达的GPU，更接近谷歌的TPU。谷歌首代TPU于2016年发布，同年寒武纪成立，只不过，当时寒武纪主要收入来自终端处理器IP授权，但在最大客户转向自研后，寒武纪也逐步转向云端AI芯片。

在上市前，寒武纪最先进的云端AI芯片为16nm制程的MLU-270，发布于2019年，在算力层面处于英伟达前一年的推理“性价比之王”的Tesla T4水平，显著低于首款广泛用于训练Transformer大模型的AI芯片V100。英特尔目前主推的训练芯片Gaudi系列，那一年才刚从Habana Labs手里收购来。

目前，寒武纪官网披露的“最先进”的是7nm制程的MLU-370，发布于2021年。这应该也是寒武纪在进入“实体清单”前，最后一款由台积电代工的AI服务器芯片。其中，MLU370-X8在FP16精度下的峰值算力为96 TFLOPS，仍然显著低于英伟达的A100。后者在Tensor Core模式下稠密计算的峰值算力为312 TFLOPS。

寒武纪已于去年量产MLU-590。据陈云霁在主题演讲上透露的数据，MLU-590在FP16精度下的峰值算力，达到了345 TFLOPS，已经超过了A100。不过，他没有对比在实际训练或推理场景中的性能；这取决于内存、带宽等等诸多因素。台湾有半导体科技媒体报道称，中芯国际7nm产能也已经较去年大幅增长，并将在明年追平台积电，为国产AI芯片大幅扩产创造了条件。

市场传言寒武纪最新的MLU-690，已经可以和H100扳手腕。但这缺乏更确凿的公开信息。分析机构Futurum集团半导体及供应链研究总监Ray Wang声称，尽管数量仍然较少，但是这款产品已经开始销售。不过，寒武纪在最近股价连续三个交易日大涨后，按监管规定提示投资者，近期网上传播的“收入预测”与“新产品情况”等为误导市场的不实信息。

股民正在为寒武纪提供的情绪价值买单，推动市值暴涨。如果要为已经火热的情绪，继续添上一把火，除了中国与美国算力竞争如此宏大的叙事外，其实远期还有一个同样宏大的叙事：用AI设计芯片。

在5月那场演讲中，陈云霁介绍，2021年全自动设计的CPU“启蒙1号”，达到了40年前的英特尔486的水平；两年后，“启蒙2号”性能达到了10多年前的ARM Cortex A53水平。相当于，AI将人类20多年的努力，加速到了2年。目前，计算所正在尝试AI自动生成芯片生态所需的高性能库。AI会进一步拉近中国与美国代差吗？

寒武纪的定增已经箭在弦上。如果戏称中国军工是烟民推动的，也许，中国的AI将是股民推动的。