文｜晓静

编辑｜萌萌

北京时间10月30日，美股三家"科技巨头"——谷歌母公司Alphabet、Microsoft、Meta共同发布2025年Q3财报（微软为FY26Q1）。

整体来看，三家巨头在收入层面，广告与云业务均在AI的强力驱动下显著提速；在成本结构上，对数据中心和算力的巨额投入将资本支出推向历史新高；而在前瞻指引中，三家公司都明确表示2026年还将继续扩大投资。

在有关“AI泡沫”的质疑声中，巨头们并没有放缓在AI基建投入的脚步。毕竟，在投资人的眼里，这些资本支出催生了泡沫，而对于这些巨头来说，这是通往未来的船票，关乎的是公司的生死存亡。

正如Zuckerberg在Meta电话会上所说：“我们的战略重点是确保拥有足够的计算资源，维持AI领域的领先地位。”

2025年年初至今，三家科技巨头股价均显著跑赢标普500指数（+17.2%），其中Alphabet涨幅最大达41-45%，Microsoft和Meta均上涨约29%。

但是，财报发布后市场反应分化明显：

● Alphabet首次突破千亿美元营收、Google Cloud 34%的强劲增速，且新财年AI总算力将再提升80%，盘后一度大涨6.79%至$293.20，市场给到了最正向的反馈；

● Microsoft虽然营收和Azure增速均超预期，但单季资本支出高达349亿美元（+74%）创历史新高，AI支出也大超预期，引发市场对短期盈利能力的担忧，盘后下跌将近4%；

● Meta尽管营收增速在三家中最快，增长了26%，且AI驱动的广告工具年化收入超600亿美元，但因“大漂亮法案影响”，159亿美元一次性税负导致净利润暴跌83%，叠加管理层明确表示2026年资本支出将“显著高于2025年”，引发市场对投资回报周期的强烈担忧，盘后暴跌7-8%。

这种分化反映了一个核心矛盾，市场认可AI的长期价值，但对短期巨额资本支出与盈利能力的平衡存在分歧，Alphabet因业绩更亮眼获得下跌“豁免权”，而Microsoft和Meta则需要在未来几个季度证明高投入能够带来高回报。

一、整体财务表现概览：营收均增长，但盈利能力分化

2025年第三季度,三家科技巨头均实现了强劲的收入增长,但在盈利能力和成本控制方面,各家呈现出不同的策略特点。

从营收表现来看,Alphabet单季营收首次突破1000亿美元大关,达到1023亿美元,同比增长16%。Microsoft紧随其后，FY26Q1营收达777亿美元，同比增长18%。Meta则以512.4亿美元的营收和26%的同比增速展现出更快的增长势头。

在净利润方面,Alphabet和Microsoft延续了稳健的增长态势。其中，Alphabet净利润达到350亿美元，同比增长33%，表现尤为亮眼。Microsoft的GAAP净利润为277亿美元，同比增长12%，保持稳定增长。

Meta的净利润表现则受到特殊因素影响。由于高达159.3亿美元的一次性非现金税负，其净利润从去年同期的157亿美元骤降至27亿美元。不过，若剔除这一特殊影响，Meta的调整后净利润应为186亿美元，同比增长约19%，实际经营表现依然稳健。

三大科技巨头Q3净利润对比。Meta的GAAP净利润因一次性税负大幅下滑，但核心盈利能力依然稳固。

二、业务收入结构：AI成为了新的增长引擎吗？

在这些关键数据背后，“含AI”量依然是一个关注焦点。AI到底在这些巨头的业务增长中，扮演了什么角色？

从Alphabet的财报来看，收入路径是“广告护城河 + 云AI平台”双引擎驱动。

广告依然是其现金牛，“搜索+YouTube广告”贡献了超过65%的收入。但Google Cloud正迅速崛起，本季度收入占比已提升至14.8%，34%的增速远超广告业务，成为名副其实的"第二增长飞轮"。

Alphabet CEO Sundar Pichai在社交平台X上表示，AI已经成为业绩增长的核心驱动力，并在电话会上放出一些关键数据：“每月处理超过1.3万亿token，同比增长20倍。AI Mode日活用户超7500万，查询量Q3翻倍，最重要的是，AI已经开始驱动搜索总查询量的增量增长。”此外，他正式预告了Gemin3将在今年晚些时候推出。

数据亮眼，股价也给出了足够正面的反馈。

从Microsoft的财报表现看，智能云（Intelligent Cloud）和生产力与业务流程（Productivity and Business Processes）两大板块合计贡献了超过80%的收入。其中，智能云的收入占比接近营业利润的43%，是公司增长的核心引擎。

智能云中的Azure增速40%且AI服务贡献显著增量，Azure AI Foundry服务8万家企业，覆盖80%财富500强，提供1.1万种模型接入并新增GPT-5与xAI GRAQ-4支持，Copilot系列月活9亿、自有产品月活1.5亿，GitHub Copilot用户2600万，商业RPO达3920亿美元（同比+51%）且超51%将在未来12个月确认为收入。

Microsoft 的AI增长逻辑更多地内嵌在成熟的订阅与平台服务中。Copilot系列产品正全面融入Microsoft 365和Dynamics 365，旨在提升用户平均收入（ARPU）和市场渗透率。Azure作为"AI工厂"，承接了从模型训练到推理的巨大弹性需求。Azure本季度40%的惊人增速，以及高达3920亿美元的商业剩余履约义务（RPO），为未来收入增长提供了极高的"能见度"。

Meta的收入结构则高度集中，广告业务贡献了超过97%的收入。Reality Labs虽然承载着公司对元宇宙的长期愿景，但目前收入占比不足1%，且仍处于巨额亏损状态：收入4.7亿美元，营业亏损44.3亿美元。

Nadella也特别高调的重申了刚刚和OpenAI签署的新的“长期合作”协议：在完成将OpenAI重组为公益性PBC的同时，微软获得约27%股权并将对OpenAI模型与产品的使用权延长至2032年，双方放宽独占条款但继续在Azure上深度绑定。

在电话会上，Meta CEO Mark Zuckerberg同样强调AI的重要作用：“完全由端到端AI驱动的广告工具年化收入已超600亿美元，成为核心增长引擎。我们计划将驱动Facebook、Instagram和广告的三个巨大Transformer模型整合成一个统一AI系统。”

Meta AI月活超10亿，Reels年化收入超500亿美元，Instagram月活突破30亿，Threads日活超1.5亿，Facebook使用时长增长5%、Threads增长10%、Instagram视频观看时长增长30%，商业AI每天对话超10亿次。

在短期，AI驱动的投放工具（如Advantage+）和推荐模型显著提升了广告效率和ROI，直接推动了广告收入26%的高速增长。从长远看，Meta希望通过巨额资本开支，为通用人工智能（AGI）和新硬件生态抢占市场，如AI智能眼镜，但是回报周期更长，短期内的利润波动也会更大。

三、 资本支出：一场豪赌未来的军备竞赛

本季度财报最值得关注的"共同主题"无疑依然是急剧膨胀的资本支出。三家公司不约而同地大幅上调了2025年全年的资本支出指引，并明确预告2026年将继续加码。

总体来看，三家在今年Q3的资本开支都显著抬升，而且幅度在20–110%不等。具体来看，Alphabet的单季资本开支由去年Q3的130亿美元跳升到今年Q3的240亿美元（+83%）；Microsoft由200亿美元提升到349亿美元（+74.5%），管理层并提示FY26全年仍会更高；Meta由 92亿美元 拉升到 194亿美元（+110.5%）。

Alphabet将2025年资本支出指引从此前的850亿美元上调至910-930亿美元，并在电话会中明确预告2026年将"显著增加"。CFO Anat Ashkenazi强调，投资重点是数据中心、服务器和光互连等整套AI基建，其中约60%投向服务器（主要是GPU和TPU），40%投向数据中心和网络设备。

Q3单季资本支出为240亿美元，折旧费用同比增长41%至56亿美元，且预计Q4增长率将略有加速。但尽管如此，谷歌在财报电话会上依然表示“算力不够用，还是不够用”——虽然一直在努力提高产能并改善服务器部署和数据中心建设的速度，但预计在Q4和2026年仍将处于供需紧张环境。

Microsoft的投资力度更为激进。FY26 Q1单季资本支出已飙升至创纪录的349亿美元，同比增长74.5%，这一数字甚至超过了Alphabet和Meta的单季总投入。

Nadella在电话会中宣布，公司已部署全球首个大规模英伟达GB300集群，新财年AI总算力将再提升80%以上，并计划在未来两年实现数据中心总规模翻番。CFO艾米·胡德也明确表示，FY26的资本开支将继续抬升以匹配AI需求，并强调公司正在优化资产配置策略，通过增加GPU和CPU等短期资产的投入，使投资周期与合同履约期限实现精准匹配。

Meta将2025年资本支出指引从此前的650-680亿美元提升至700-720亿美元，并在电话会中直言2026年的资本开支将"显著高于2025年"。Q3单季资本支出达到194亿美元。

Meta CFO Susan Li在电话会中详细阐述了2026年投资增加的主要来源：MSL（超级智能实验室）的AI需求增长最为显著，尤其是基础设施投入的大幅上升，用于扩展算力资源和数据中心，以支持更先进的AI模型训练和部署。此外，核心AI管线的人员和算力资源投资也将继续增加。

Zuckerberg在电话会中阐述了资本开支的投资逻辑：对于超级智能实现的时间点，人们的预测范围很广，从几年到五年、七年或更久。

积极地预先投入建设能力是正确的战略，这样公司才能为最乐观的情况做好准备。

如果超级智能提前到来，Meta将能理想地定位于抓住这场代际范式转变和巨大的机遇；如果花费更长时间，公司将利用额外的算力来加速核心业务，因为该业务能够持续盈利地使用比目前投入更多的算力资源。在最坏的情况下，公司也只会放缓新建基础设施的速度来消化已建成的部分。

然而，共性巨大的资本支出背后，市场对待三家巨头的态度截然不同。

Alphabet盘后股价大涨6.79%至293.20美元，分析师普遍认为，虽然Alphabet将2025年资本支出上调至910-930亿美元，但这一增长被视为"积极信号"而非负担，因为Google Cloud 34%的增速、155亿美元的积压订单（环比+46%）以及AI产品的亮眼数据（AI Mode日活7500万、Gemini月活6.5亿）都证明了高投入正在转化为实实在在的收入增长。既保持了广告业务的稳健增长，又通过Cloud业务的快速崛起展现出第二增长曲线的确定性。

相比之下，Microsoft虽然交出了一份看似"完美"的成绩单，盘后股价仍跌近4%。单季资本支出高达34.9亿美元（同比+74%）创下历史新高，且管理层明确表示FY26资本支出将继续大幅攀升，这让投资者开始质疑短期盈利能力是否会受到折旧压力的持续侵蚀。

微软面临的挑战在于，它需要在未来几个季度证明，巨额的资本投入不仅能够带来收入增长，更能够转化为利润率的改善。

Meta盘后股价暴跌7-8%，尽管营收512亿美元（同比+26%）的增速在三家中最快，但市场的负面反应主要源于两大冲击：首先是159亿美元的一次性非现金税负导致GAAP净利润从去年同期的157亿美元骤降至27亿美元，EPS仅为1.05美元远低于预期的6.68美元，虽然剔除税负影响后实际EPS约为7.25美元略超预期，但这一“会计游戏”并未获得投资者认可；其次，更致命的是管理层明确表态2026年资本支出将“显著高于2025年”。

这个数据在2025年已上调至700-720亿美元，且CFO Susan Li特别强调MSL（超级智能实验室）的基础设施投入将大幅上升，这让市场对Meta的长期投资逻辑产生了根本性质疑。

Zuckerberg在电话会中的表态“与其在资本支出上受限、错失高回报机会，我们更愿意提前布局，即便存在过度投资可能性”，虽然展现出对AI未来的坚定信念，但是，现实是，Meta在Reality Labs已经累计亏损数百亿美元的背景下，又开启了MSL这一新的“烧钱项目”，而这些长期投资何时能够转化为实际回报，目前仍是一个巨大的问号。

分化代表了市场的现实态度，AI长期的价值，还是要让位于“花多少钱，多长时间能带来回报”的核心商业命题。

接下来，美股七巨头中，Apple、Amazon、NVIDIA也即将交出Q3答卷，关注腾讯科技，持续跟进硅谷科技巨头财报。

Apple（AAPL）：将于 10 月 30 日（周四）美股盘后发布（财年 Q4 2025）

Amazon（AMZN）：定于 10 月 30 日（周四）盘后发布 Q3 2025 业绩。

NVIDIA（NVDA）：将于 11 月 19 日（周三）美西时间 2:00 PM公布FY26 Q3财报（对应自然季度 Q3）。