a16z发首份《多市场现状报告》：2025年私有市场呈现赢家通吃的市场格局
当地时间1月22日，美国风险投资公司a16z发布了首份《多市场现状报告》（State of Markets），对过去一年私有市场、公开市场以及人工智能行业的发展进行了全面梳理。
报告显示，2025年的市场再次验证了一个简单却残酷的规律：少数顶尖企业主导了绝大部分增长和价值，而其他公司则相对边缘化。这种“赢家通吃”（Winner-Take-Most）的现象不仅体现在财务指标上，更在战略、技术和资源积累上形成长期壁垒。
a16z报告指出，2025年的市场赢家不仅要赚钱，更要在战略布局和资源控制上“具备差异化底层架构”（built different），才能在激烈竞争中保持领先。
01 私有市场：独角兽公司引领趋势
a16z对各领域私有公司进行投资
2025年的私有市场继续呈现幂律分布。顶尖四分之一的独角兽公司收入同比增长约120%，而排名更靠前的顶尖十分之一企业收入增长超过200%，远高于中下游企业不足30%的增速。
这些顶尖企业主要集中在科技板块，包括人工智能、云计算、半导体和大数据。a16z将这种现象称为“牛群效应”（the Herd）：少数顶尖企业以群体形式引领市场方向，成为技术标准和行业规范的制定者。独角兽总市值在2025年突破5万亿美元，进一步强化了市场集中化趋势。
报告强调，收入集中不仅意味着财务优势，还伴随技术和人才的高度集中。2025年，顶尖独角兽吸引了私有市场超过70%的研发资金，尤其在AI和云计算领域。
独角兽企业营收大幅增长
顶尖独角兽的集中还改变了估值结构。报告显示，顶尖十分之一独角兽的估值增幅超过150%，而中下游企业平均增幅仅为25%–30%。
AI公司营收增幅大幅领跑
02 公开市场与AI市场：盈利驱动估值与技术壁垒
AI股票在公开市场表现抢眼
在公开市场上，2025年同样呈现出赢家通吃的格局。a16z报告指出，公司盈利水平与其市场估值倍数呈现高度正相关关系。高盈利企业获得市场的显著溢价，而低盈利企业则难以获得相应估值。
科技公司利润率远超其他公司
数据表明，盈利超过50亿美元的科技公司，其平均企业价值倍数（EV/EBITDA）达到28倍，而盈利在5亿至50亿美元之间的企业价值倍数约为18倍，盈利低于5亿美元的企业仅为12倍。
顶尖科技企业在收入和估值上显著领先其他行业，不仅巩固了自身市场地位，也成为整个公开市场增长的重要驱动力。a16z将这一现象称为科技行业的“超级周期”，即科技企业不再只是市场的一个板块，而逐渐成为整体市场结构的主导力量。
虽然顶尖公司不断刷新收入和估值纪录，但市场规模和资本投入的持续增长也带来了潜在泡沫风险。a16z幻灯片以幽默的方式指出：“一亿美元已经不算酷了，你知道什么才酷吗？一万亿美元。”
AI企业资本支出大幅增长，但仍可持续
在AI市场方面，赢家效应更加明显。a16z报告指出，顶尖AI企业不仅在技术能力上遥遥领先，还通过长期积累的算力、数据和用户规模形成了显著壁垒。一项引人注目的数据表明，即便是7–8年前部署的 Google TPU芯片，仍保持100%的利用率，说明顶尖企业能够长期高效使用基础设施资源。
GPU租用率依旧平稳
公开市场和AI市场的现象结合起来，形成了一个清晰的投资逻辑：盈利能力强、资源集中、技术领先的公司将继续吸引资本，而规模较小、资源有限的企业在竞争中处于不利地位。
03 市场泡沫与回报逻辑：赢家通吃背后的风险与战略
私有市场呈现出“赢家通吃”局面，十大私有独角兽占独角兽总估值38%
a16z的报告提醒投资者保持谨慎。高收入、高估值并不意味着风险不存在。顶尖企业尽管在收入、估值和资源上遥遥领先，但资本市场的极端集中和绝对规模追求也可能带来泡沫风险。
报告指出，公开市场对盈利企业的溢价不断拉高估值倍数，使得投资者在追求高回报的同时，也在承担潜在泡沫风险。例如，盈利超过50亿美元的科技企业，其平均EV/EBITDA倍数高达28倍，而盈利较低企业倍数仅为12倍。
在这种背景下，战略洞察成为决定长期胜负的核心因素。a16z报告总结了2025年市场赢家的关键特征：第一，收入和估值高度集中，顶尖企业的财务表现远超中下游公司。第二，科技行业进入超级周期，顶尖科技企业不仅是行业板块的领军者，更逐渐成为整体市场的主导力量。第三，AI和基础设施依赖形成核心壁垒，算力、数据和技术积累让领先企业建立长期不可逾越的优势。第四，高估值伴随潜在泡沫，资本规模与实际回报之间存在拉锯关系。
报告特别强调，“具备差异化底层架构”并非空洞的口号，而是对顶尖企业战略和结构特征的总结。赢家企业不仅在数字上脱颖而出，更通过资源整合、技术积累和市场控制建立了长期护城河。
《多市场现状报告》所呈现的长期逻辑清晰地表明：科技投资已告别了线性增长的旧时代。识别赢家的标准已演变为：谁能通过AI实现零边际成本的扩张，谁能利用专有数据构建反馈壁垒，谁能解决日益枯竭的能源约束，以及谁能在这个充满不确定性的时代交付确定性的成果。（文/腾讯科技特约编译无忌，编辑/郑萌萌）
